金吾财讯|华泰证券发布研报指，安踏体育(02020)2026年第一季度运营表现超预期，其中FILA品牌流水重拾同比双位数增长，显示战略转型初显成效。该行看好公司借助2026年体育大年机遇，在FILA组织变革焕发活力、户外品牌矩阵延续强劲增长的驱动下，巩固行业领先地位，维持“买入”评级，目标价109.21港元。

　　安踏体育1Q26整体流水增长优于指引。具体而言，安踏主品牌流水实现同比高单位数增长，FILA品牌流水实现同比低双位数增长，所有其他品牌流水同比增长40%-45%。报告指出，终端消费呈现阶段性回暖，安踏及FILA线下渠道重拾增长动能。

　　分品牌看，安踏品牌1Q26全渠道流水同比高单位数增长，较上一季度明显改善。报告预计其成人及儿童业务流水均实现增长。渠道改革成效显现，线上及加盟渠道调整初见成效。经营指标方面，线下折扣约7.2折，库销比维持在5个月以下的健康区间。公司持续推进“灯塔店”计划，并加速国际化布局，已在印度达成合作，北美首家旗舰店于洛杉矶开业。

　　 FILA品牌1Q26实现低双位数流水增长，主要由同店销售驱动。品牌围绕“回到米兰”核心营销事件，强化高端形象，并通过爆品策略、运营效率提升及渠道高端化驱动增长。核心单品如女子套装、“柔云”家族鞋品等贡献显著。零售端通过主题店落地实现形象升级。经营指标健康，预计线下折扣约7.4折，整体库销比低于5个月，较去年同期改善。

　　其他品牌延续高增态势。迪桑特在百亿规模基础上，1Q26流水预计同比增长超30%；可隆在超60亿元基数上，流水预计同比实现约50%的高速增长。两大户外品牌全渠道折扣均保持在9折以上，库销比维持在健康水平。MAIA ACTIVE预计实现同比约30%-35%的流水增长。

　　盈利预测与估值方面，华泰证券维持公司2026至2028年归母净利润预测为156亿元、159亿元及176亿元人民币。参考可比公司平均估值，并考虑公司多品牌及零售运营能力优势，该行维持给予公司2026年20倍目标市盈率。

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